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                                                              過度利用寬鬆貨幣政策最終導致美聯儲進退兩難

                                                              本文由:刘夏容 编辑 2019年08月02日 4:00 世界奇闻711 ℃

                                                              【日本开启网上签证】

                                                              美聯儲自2015年啟動量化寬鬆政策退出至今⊙,加息的幅度小⌒↑⊙,進程緩慢⊿⊿,但即使如此▽□↑,美國經濟也難以承受┊。事實上◇☆△,雖然美國經濟數據表現良好♂,甚至是優秀△∴?,比如股市屢創新高□,失業率處於50年來最低水平附近♀,消費旺盛?。但是♂◇♂,這些表現背後是美國自金融危機以來∴∟∴,在量化寬鬆的環境里↑﹡⌒,總債務增長了75%∟。如此之高的債務水平▽↑,只有在寬鬆的金融環境中繼續維持經濟繁榮▽△,否則融資成本上漲將使充滿過高槓桿的經濟不堪重負∴△?。事實上∴,由於美國發動貿易戰帶來的衝擊△?,美國企業的利潤增長明顯放緩▽⊙,企業債務的可持續性已經受到挑戰↑⊿。

                                                              當金融危機爆發后﹡,又必然需要以寬鬆貨幣政策加以拯救〇♀∵,從而最終讓貨幣政策失靈◇,陷入流動性陷阱以及長期零利率或負利率困境☆π∵。日本、歐洲都已經出現負利率問題♂⊿♂,而美聯儲也在研究負利率的可能性⊙⊿。中國仍然是一個具有巨大潛力的發展中經濟體♂,需要警惕並防範貨幣政策失靈的風險∴〇∟,必須以結構性改革取代貨幣刺激⊿♀♀,才能釋放發展空間和能量♀,避免系統性金融風險┊⊙π。中國正在推進的供給側結構性改革?,就是正確的方向┊∟。

                                                              由於現在美國經濟數據表現良好♂↑♀,因此降息是保險性的◇∟,而非寬鬆周期的信號〇。美聯儲為降息給出三個理由:對抗疲軟的全球經濟增長所帶來的下行風險♀⌒♂,貿易戰帶來的不確定性△,以及儘快達到2%的通脹目標⊙。可見⌒,降息主要針對的是不確定性風險┊π,正因為風險不確定⊙◇π,所以◇♂∵,貨幣政策也必然是不確定的⊿♂。

                                                              貨幣政策走向的不確定性◇,導致市場一定程度上喪失定價參考♂∵?,因此♂♀?,美聯儲議息會議結束后⊙,資本市場出現動蕩△π。但是∴☆,如果美聯儲給出一個確定性的周期性寬鬆預期π,那意味着美國經濟形勢也存在確定性衰退☆,這對市場而言更是壞消息▽⊿〇。因此?,當美聯儲保險性降息后∴,市場也做出防禦姿態♂。

                                                              所以⌒,在不確定性風險增加以及企業利潤放緩的雙重壓力之下☆△,美國市場對貨幣環境變得更加敏感♀,而過高的槓桿放大了「風險敏感度」◇♂⊙。美聯儲降息意在預防市場情緒反轉導致系統性金融風險∴,但同時又要防止寬鬆預期鼓勵市場增加風險偏好◇◇△,造成資產泡沫以及繼續增加槓桿?⌒。因此﹡π,美聯儲的表態非常糾結↑⊙┊。

                                                              美聯儲之所以對可能的經濟放緩做出防禦性動作?▽⊿,一個原因是吸取歷史教訓┊﹡☆,即在一個寬鬆周期結束后的緊縮進程♀〇,很容易引起金融危機♀☆,這既包括1990年代的日本經濟泡沫破裂┊∴,也包括美國十年前的次貸危機♀┊,都是在較快的加息過程中突然爆發π☆。

                                                              對於此次降息⊙,美聯儲主席解釋為「周期中的調整」⊿,並不必然是寬鬆周期的開始♂。這個解釋引起了市場的悲觀情緒〇,導致美股大跌▽。因為市場預期此次降息應該是向更寬鬆的貨幣政策組合轉變的信號﹡◇。但鮑威爾表示▽⊿,如果美國經濟走弱的話▽◇∵,或許會降許多次┊〇,但現在顯然不滿足這個條件∴↑⌒。

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                                                              中國也需要關注美元走向⌒↑。白宮對美聯儲的降息幅度表達了強烈不滿⊙⊙♂,白宮一直想通過大幅降息壓低美元☆,增加出口競爭力□⊙♀,已經多次提到改變強勢美元的可能性π△⊿。這令人想起了里根時代的相關經濟政策┊⊙▽,1980年代♀☆∟,里根政府的對外經濟政策做出三大調整:將貿易自由化政策調整為公平貿易政策(針對日本發動貿易戰);將傳統的多邊主義轉向新雙邊主義;主動干預外匯市場△,組織廣場會議主導美元貶值☆↑。

                                                              一旦美國經濟衰退並伴隨全球經濟放緩〇??,美國政府干預匯率的可能性會急劇增加▽。中國應該警惕△↑⊙。

                                                              這對各國而言都是一個深刻的警示?▽◇,即不能過度利用寬鬆貨幣政策刺激經濟增長〇﹡,因為當經濟對債務產生依賴以後△,貨幣政策將被脆弱的市場劫持∴↑☆,失去主動權的貨幣當局不管如何拿捏政策⊙,都意味着對經濟局勢失去掌控能力▽?┊。歷史表明♂◇⌒,一個債務過高或者資產泡沫太大的經濟體△,幾乎無法通過貨幣政策實現軟着陸▽,必然會爆發系統性金融風險□↑﹡。

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                                                              美聯儲決定將其基準利率下調25個基點↑,至2%到2.25%的目標區間♂,並提前終止縮表△⌒□。這符合市場預期☆,但給未來製造了更多困惑⌒?。

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